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銀行板塊估值修復(fù)，價(jià)值投資正當(dāng)時(shí)

來源：時(shí)間：2019-11-30 19:27

11與29日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布《網(wǎng)上發(fā)行申購情況及中簽率公告》顯示，投資者參與郵儲(chǔ)銀行A股IPO認(rèn)購十分踴躍，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)888.2萬戶，整體認(rèn)購規(guī)模約1.3萬億元。郵儲(chǔ)銀行本次發(fā)行價(jià)格為5.50元/股，綠鞋前募資規(guī)模達(dá)284.5億元，綠鞋后募資規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)327.1億元，為2010年以來規(guī)模最大的A股IPO發(fā)行。

無論是從宏觀層面、行業(yè)情況還是銀行自身來看，郵儲(chǔ)銀行作為最后一家上市的最年輕的國有大行，在當(dāng)前外部環(huán)境存在諸多不確定性因素的背景下，將成為市場上的一顆“定海神針”。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整其實(shí)是銀行業(yè)發(fā)展的助推力

宏觀經(jīng)濟(jì)下行給制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是周期性行業(yè)中具有較強(qiáng)抗壓能力的便是成長快速、運(yùn)行穩(wěn)健的銀行業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和利率市場化的推進(jìn)，銀行凈息差或許會(huì)持續(xù)受壓，卻也有利于倒逼銀行拓展中間業(yè)務(wù)，加快綜合化經(jīng)營布局。

另一方面，消費(fèi)升級(jí)和居民財(cái)富配置需求增加也給銀行零售板塊的發(fā)展帶來了較大的想象空間，因此經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)則是銀行發(fā)展的重大機(jī)遇。

資本市場上銀行股的估值有很大上升空間

從歷史表現(xiàn)來看，業(yè)務(wù)增長迅速、零售戰(zhàn)略突出的銀行在過去能持續(xù)跑贏市場和銀行板塊。決定銀行股PB估值的核心變量是ROE、分紅率等，其中又以ROE最為關(guān)鍵；目前35家A股上市銀行的平均ROE超過10%，但PB其實(shí)一直徘徊在歷史低位，35家A股上市銀行的平均PB為0.96倍。

盡管凈息差有下行空間，但隨著嚴(yán)監(jiān)管已處于常態(tài)化、信貸投放收緊的背景下，只要銀行能夠繼續(xù)保持高ROE和持續(xù)增長的凈利潤，自發(fā)性地向更具成長性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在目前基本面與估值面存在偏差的前提下，銀行股未來有很大的估值上升空間，會(huì)成為穩(wěn)健投資組合的首選板塊。

郵儲(chǔ)銀行自身發(fā)展?jié)摿薮?/span>

郵儲(chǔ)銀行始終堅(jiān)持零售銀行定位，特色鮮明，個(gè)人銀行業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)61%，個(gè)人存款總額占存款總額比高達(dá)87%，個(gè)人貸款占貸款總額比例達(dá)54%，具有天然的零售稟賦和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

此外，郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)異，不良率僅為行業(yè)平均水平的一半；基于獨(dú)特的“自營+代理”運(yùn)營模式，郵儲(chǔ)銀行網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)深度下沉，深耕大農(nóng)村藍(lán)海市場；與此同時(shí)，郵儲(chǔ)銀行存貸比大幅低于同業(yè)，近三年凈利潤年均復(fù)合增長率達(dá)到14.76%，預(yù)計(jì)2019年全年凈利潤增速將達(dá)到16%至18%，擁有巨大成長空間和發(fā)展?jié)摿Α?/span>

在這種快速成長的背景下，郵儲(chǔ)銀行還始終保持著高分紅水平，2019年分紅比例達(dá)到30%。可以說，如此體量大、質(zhì)量優(yōu)、成長快、高分紅的國有大行，是真正的“良心企業(yè)”。

價(jià)值投資正當(dāng)時(shí)，投資中的“壓艙石”

目前整體A股已上市的銀行共有35家，本次郵儲(chǔ)銀行A股上市后，將成為第14家“A+H”的銀行，也是第36家A股上市銀行。截至2019年11月27日，A股上市銀行平均市凈率0.96倍，平均市盈率8.10倍。

我們認(rèn)為銀行業(yè)整體板塊估值較低主要有兩個(gè)原因，一方面，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，銀行不良?jí)毫赡芗哟?，資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)承受一定壓力，而資本市場上投資者均較為關(guān)注銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

另一方面，當(dāng)前銀行業(yè)受市場利率低位運(yùn)行、貸款收益率下降、存款競爭加劇等因素影響，行業(yè)息差收窄，對(duì)銀行業(yè)的盈利能力帶來了一定的壓力。雖然銀行業(yè)在資本市場上的估值呈壓，但是目前銀行業(yè)處于一輪結(jié)構(gòu)性不良周期的末期，上市銀行整體資產(chǎn)負(fù)債表趨于健康。考慮到行業(yè)估值較低、股息回報(bào)率高且穩(wěn)定、加之機(jī)構(gòu)投資者依然低配此板塊，行業(yè)未來市場表現(xiàn)市場可期。

從歷史數(shù)據(jù)看，郵儲(chǔ)銀行之前35家A股上市銀行中，有33家銀行在上市后的一個(gè)月內(nèi)幾乎均在水上，且由于發(fā)行價(jià)是個(gè)固定數(shù)，而凈資產(chǎn)每季度持續(xù)增厚，銀行平均每年高達(dá)十幾的ROE，給以市凈率估值的銀行提供極為牢固的安全墊，因此我們常聽句俗話就是銀行股“破凈不破發(fā)”。

本次郵儲(chǔ)銀行A股IPO發(fā)行價(jià)5.50元/股，對(duì)應(yīng)2018年攤薄后發(fā)行市盈率為9.58倍（綠鞋后），而更為可比的是攤薄前市盈率8.93倍，略高于行業(yè)平均市盈率，客觀反映市場對(duì)郵儲(chǔ)銀行高成長性投資價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)可。

郵儲(chǔ)銀行2019年三季度末每股凈資產(chǎn)5.71元，已大幅高于發(fā)行價(jià)，如按年化13%的ROE測(cè)算，2020年6月每股凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)將近6.20元/股，相對(duì)5.50元/股的發(fā)行價(jià)，有很好的估值安全邊際。考慮到年底市場受多重不確定因素影響，情緒較為脆弱，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性高、股息回報(bào)率高而且還增速快的郵儲(chǔ)銀行自然成為投資者年底投資組合中的壓艙石、價(jià)值投資的“燈塔”。未來市場表現(xiàn)值得期待。

編輯：金娓

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